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工商時報【張婉珍（瑞銀（盧森堡）中國精選股票（美元）基金產品經理）】近期跟金融市場有關的重大政策，除了剛開市不久的科創板外，再來就是金融業11條開放措施。這些措施不但被視為中國因應貿易談判，實現開放承諾的一部分外，也有助於企業增加資本市場及發行公司債等直接融資管道，降低銀行借款的依賴。中國國務院在7月20日推出11條金融業對外開放措施，涵括中國債券、理財、保險、證券、基金、期貨等多個市場，不過裡面只有兩項屬於新公布的措施，其他幾乎都是先前就已宣布要開放的項目，只是把實施時間提前。例如，外資持股證券業、基金管理、期貨的限制，原定時間表為2021年開放，現在則提前到2020年實施。因此，外界也把公布11條開放措施一事，當成是中國為了促進中美貿易談判，實現開放承諾的一部分。新措施方面，則是允許外資控股理財公司可以試點成立。也就是外資資產管理集團，可以跟本土保險資產管理公司或是銀行理財子公司，合資設立由外資握有控股權的理財公司。不過具體營業範圍、投資限制目前還不明朗，是否真的能做到各種理財業務，還要再觀察。另一項新措施，則是允許外資機構可以申請銀行間債市A類主承銷牌照。目前中國此類承銷牌照都是本土大型國企才有，外商銀行只能申請B類承銷資格，但B類資格限制較多，至今也僅3家外商銀行取得B類牌照，開放A類牌照算是較大的突破。還有，外資機構在中國信用評級業務範圍，可以擴大到所有債券。目前在中國，企業多半都是透過銀行貸款取得融資，採取發債的比例甚低，根據統計資料，2018年企業債券占融資的比例竟然只有13％，遠低於其他國家。這其中原因，就是中國信用債長期以來一直被詬病的評級虛高問題。根據2018年統計數據，新發行的信用債中評級最高的AAA占比竟然高達65％，垃圾債占比則連1％都不到。企業債信評跟實際信用風險落差太大，也影響了債市的正常發展。引進外資信評機構，則有助於讓企業債趨向合理定價，讓市場更健康。除了金融11條之外，近期較熱門的話題，則是7月22日剛開市的科創板，科創板其實也是官方希望企業融資管道更多元化的一項重要政策。前面提到，中國企業融資管道幾乎都是靠銀行借款，也就是間接融資，估計占了三分之二強，這也是為何中國債務占比一直偏高的原因之一。雖然企業間接融資成本普遍較直接融資（如發行公司債、股票）來的低，但這會使得槓桿風險過度集中在銀行身上，一旦金融風暴再度發生，對整體經濟將帶來嚴重傷害。所以推動直接融資，現在已經成為中國官方致力的目標。科創板允許尚未獲利的企業可以上市，就是希望新創企業能藉此從資本市場募集資金。另一方面，金融11條開放外資信評機構，也是試圖讓公司債市場能發展更完整。科創板開市以來，雖然因為第一周無漲跌幅限制，掛牌的25檔個股有許多在交易首日就瘋漲，但邁入第二周後有了20％的漲跌幅限制，市場應會逐漸回歸理性。投資人應該以長線經濟角度看待創業板的意義，不需過度期待短線熱潮。

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